桥宜速配数十亿元回购护盘？股价持续低迷头部药企掀起“估值保卫战”

　　当创新药板块持续调整、市场情绪较为低迷之际，多家药企推出回购计划，或开始实施回购，以此提振投资者信心。

　　今日，创新药龙头企业中国生物制药（01177.HK）发布公告，宣布将在未来12个月回购总额不超过20亿港元的股份，直言“公司价值目前被严重低估”。

　　前述回购并非孤例。近期，康方生物（09926.HK）祭出“2亿港元回购+高管增持5000万港元”组合方案；药明康德（603259.SH）的10亿元回购计划已开始实施；映恩生物-B（09606.HK）、恒瑞医药（600276.SH）、百利天恒（688506.SH）等企业亦相继出手回购公司股份。

　　对此，受访业内人士认为，这反映出部分企业认为当前股价未能充分体现公司价值，回购能够修复市场情绪，中国创新药板块的价值重估最终仍取决于商业化兑现、全球化能力以及盈利水平的持续提升。

　　大牌药企密集开启“自购模式”

　　用“真金白银”来回购公司股份并发布公告，往往是上市公司最强有力的表态。

　　港股方面，中国生物制药在公告中直言，董事会留意到近期公司股价波动明显，并认为公司当前价值“被严重低估”，希望通过股份回购计划尽快提振投资者信心并提升股东回报。根据公告，公司今年以来已累计购入6035万股股份，总代价约3.38亿港元。

　　近日，康方生物宣布，董事会批准动用最多2亿港元在公开市场购买公司股份。同时，公司董事会主席兼行政总裁夏瑜以及多位核心高管计划以个人资金增持公司股份，增持总额上限为5000万港元。公司表示，当前股价未能充分反映公司内在价值及业务前景。

　　同样受到关注的，还有刚刚登陆港股不久的ADC明星企业映恩生物。公告显示，截至6月初，公司已累计回购25.54万股，耗资约5331万港元。

　　财联社记者注意到，无论是港股18A企业，还是已进入商业化阶段的创新药龙头，“价值低估”几乎成为本轮回购公告中的共同关键词。

　　而这一现象出现的背景，则是创新药板块经历了一轮明显调整。今年以来，行业巨头中国生物制药股价震荡下行，估值大幅缩水，在公司看来已落入显著价值低估区间。

　　即便是2026年ASCO年会拿出HARMONi-6（AK112/依沃西单抗）III期历史性重磅临床数据、管线价值被多家大行一致看好的康方生物，在本轮市场调整中同样承压。数据发布后多个交易日股价下跌，期间单日最大跌幅超8%。

　　本轮创新药板块调整幅度剧烈。以A股跟踪创新药产业的摩根中证创新药产业ETF为例，2026年以来区间跌幅超10%；代表港股Biotech风向的富国港股通创新药医疗ETF走势同样疲软，自2026年2月上旬的阶段高点至6月中旬，四个月时间净值回撤接近20%，年内整体跌幅超17%。

　　A股创新药板块同样出现回购与增持升温迹象。作为国内创新药龙头，恒瑞医药持续推进股份回购，截至2026年6月8日累计回购金额约7.92亿元；百利天恒在完成年内首轮约2亿元回购后，于6月上旬推出第二轮回购方案，回购金额上限2亿元，两轮方案合计回购金额上限达4亿元；君实生物（688180.SH）方面，公司董事长、实际控制人之一熊俊此前披露的1亿元增持计划已实施完毕，累计增持金额超过1亿元。

　　CXO龙头药明康德亦加入回购阵营。公司日前宣布启动新一轮10亿元A股回购计划，用于员工持股计划。根据最新公告，仅在首次实施回购当日，公司即斥资近1亿元完成超过100万股股份回购。

　　在鲸平台智库专家、财经评论员郭施亮看来，上市公司密集回购本质上是一种稳定市场预期的重要手段。“公司高管增持、上市公司回购，往往意味着管理层认为股价已经进入合理价值区域甚至低估区域。这类动作有助于稳定投资者情绪，并向市场传递公司认可自身长期价值的信号。”

　　某生物医药上市公司高管杨涛则向财联社记者表示，近期回购现象折射出资本市场定价与产业基本面之间出现了一定程度的认知错配。“过去一段时间，市场资金更多追逐热点赛道，而创新药板块整体承受较大的估值压力。但从产业角度看，很多企业当前的市场价格并没有充分反映其真实价值。”

　　在杨涛看来，无论是企业回购还是管理层增持，本质上都是企业对自身长期发展前景的主动背书。“企业愿意拿出真金白银进行回购，本身就说明管理层对公司未来发展具有信心。”

　　从“融资输血”到“现金回购”

　　对于创新药行业而言，股份回购曾是一件颇为奢侈的事情。过去十余年，中国创新药产业始终处于高投入周期。无论是靶点筛选、临床开发还是商业化体系建设，都需要持续且庞大的资金支持。在相当长时间里，融资能力甚至被视为衡量一家Biotech生存能力的重要指标。

　　2018年港股18A制度落地后，一批尚未盈利的创新药企业集中登陆资本市场。此后数年间，配股融资、定向增发几乎成为行业常态。对于投资者而言，比起利润和现金流，市场更关心的是企业账上还有多少现金、核心管线推进到什么阶段，以及下一轮融资能否顺利完成。

　　随着创新药出海浪潮升温，从ADC、双抗到GLP-1，中国药企与国际药企达成的大额授权合作不断刷新行业纪录。首付款、里程碑付款以及销售分成的持续流入，开始改变创新药企业长期依赖外部融资的发展模式。

　　而现在，充沛的现金流是本轮药企回购最扎实的“腰杆子”。在创新药行业普遍面临外部融资窗口收紧、研发高投入背景下，能够动辄掏出巨资回购的企业，无一不是账面“弹药”充足的“造血”大户。中国生物制药与康方生物均在公告中明确强调，回购资金完全为公司现有可用现金，且对公司的财务状况不会造成重大不利影响。

　　“前几年资本市场对创新药的‘疯狂追捧’正在加速回归理性。过去靠‘讲故事、画管线饼’就能融到资的‘PPT时代’已经彻底终结了。”杨涛对财联社记者直言。他指出，现在的行业本质已经回归到最朴素的商业逻辑，资本和市场看的是市场运作能力、现金流和利润这些硬指标，“没有这些核心财务指标支撑，药企在当前的市况下是不可能长久的，更遑论拿出富余现金来‘抄底自身’了。”

　　另一方面，国内本土市场商业化红利预期的理性重估，正在倒逼药企“向死而生”。

　　杨涛向财联社记者透露，过去行业内普遍抱有一种乐观预期，认为“14亿人口的中国本土市场足够大，一款创新药上市就能轻松获得巨大的商业回报”。但随着近年来大量同质化、跟进式创新药扎堆上市，医保谈判与集采常态化推进，国内市场实际兑现的商业价值与此前的预期出现了落差。

　　“目前的商业化红利低于此前部分投资者的预期，无论是产业界还是资本市场，对国内本土商业化红利的预期都普遍有所下调。”杨涛认为，这倒逼药企必须从“盲目扩管线”走向“拼商业效益”，而那些率先跑出、斩获源源不断商业化现金流的头部药企，自然拥有了在估值底部开展资本护盘更大的主动权。

　　产业长坡厚雪逻辑未变

　　郭施亮向财联社记者指出，人工智能、半导体等科技成长板块持续火热，在二级市场存量博弈的格局下，科技主线的“吸金效应”未降温，导致医药板块面临持续的流动性“抽血”，股价低迷。但从产业层面来看，创新药产业长坡厚雪逻辑未变。

　　基于多年发展，出海（License-out）已成为中国创新药产业发展的核心动力源。得益于国内庞大的人口基数，中国临床研发的整体成本远远低于欧美国家，这赋予了国产创新药持续高性价比输出的底层红利。在加入ICH（国际医药法规协调会议）后，中国的临床试验已能实现全球一体化。

　　“虽然中国研发质量的国际认可度已明显提高，但目前‘中国临床数据在全球的认知度和认可度究竟怎么样’，依然对出海药企是一场硬考验。”杨涛坦言，前段时间几笔大额BD交易引起的情绪波动性较大，单点交易无法支撑整个板块的翻盘，中国医药企业必须在国际市场上证明自己具备真正的全球商业化运作能力。

　　基于此，本轮密集回购更多呈现出医药板块“以时间换空间”的强力防守与底部构筑特征。

　　“医药医疗公司目前面临的问题比较复杂，属于行业性的系统性问题。但密集回购已经把‘估值底’砸得非常坚实。”郭施亮研判道。他认为，随着市场恐慌情绪的宣泄以及各家回购资金的逐步入场，行业的基本面底部正在加速夯实。

　　“泡沫破灭后，行业正在加速回归理性。未来资金将不可避免地加速向那些‘有钱、有管线、能造血’的头部药企集中。”杨涛最后向记者强调，二级市场的短期波动无法改变产业滚滚向前的长期趋势。当前，中国医药企业正经历从“中国制造”向“中国创造”再到“中国创新服务全球”的质变，技术路径也正从跟进性创新向真正的原创（First-in-class）深度蜕变。